Хедж-фонд (англ. hedge fund) — это частный, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличаются особой структурой вознаграждения за управление активами, а также наличием собственного капитала управляющего в активах фонда.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов (qualified investors), с первоначальным взносом не менее $5 млн для частных инвесторов и $25 млн — для институциональных квалифицированных инвесторов. «Неограниченность нормативным регулированием» означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча (leverage).

Первый хедж фонд был создан Альфредом Уинслоу Джонсом в 1949 году. Наибольшее развитие хедж фонды получили со второй половины 80-х годов прошлого века. Тогда, среди инвестиционных институтов выделился новый тип фондов, занимавшихся прогнозированием экономических и политических событий и исходя из этого формировавших свой инвестиционный портфель. Широко известным стал хедж-фонд Джорджа Сороса Quantum, сыгравший на спрогнозированном понижении английского фунта стерлингов. После Чёрной среды 1992 года произошла девальвация английской валюты, а фонд Сороса заработал $1 млрд за одну торговую сессию.

Кризис, начавшийся в США в середине 2007 года в результате массовых невозвратов рискованных ипотечных кредитов, привёл к снижению мировых фондовых индексов на 20 % и вновь привлёк внимание инвесторов к хедж-фондам. Наиболее популярным местом расположения фондов является Лондон, на который приходится 31 % этого рынка, затем следуют США с 27 %.

Крупнейшими лондонскими фондами являются GLG Emerging Markets ($5 млрд), Emerging and Asia funds ($5 млрд.).

Влияние хедж-фондов на мировую экономику

Всего в мире более 12 000 хедж-фондов, управляющих активами порядка 2,5 трлн долларов (третий квартал 2007 года). Только в 2007 году эти фонды дополнительно привлекли $9 млрд новых денег.

Хедж-фонды в России

В России есть первый и пока единственный хедж-фонд для квалифицированных инвесторов УК «Альфа-капитал» (зарегистрирован ФСФР 21 июля 2009 года). Дело в том, что законодательство, позволяющее создавать такие фонды, появилось лишь летом 2008 года. Потом разразившийся кризис отложил надолго тему создания хедж-фондов.

В принципе аналогами хедж-фондов в РФ с большой натяжкой можно назвать ОФБУ, которые, в отличие от ПИФов, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит — и формировать агрессивную инвестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестиционные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор полностью контролирует свой счёт и все сделки абсолютно прозрачны, это не противоречит существующей нормативной базе.

В последнее время рынок FOREX стал гораздо доступнее для широкого круга инвесторов и трейдеров. Низкие требования для входа на рынок способствуют появлению большого числа талантливых трейдеров, которые могут, как реализовать в полной мере свой потенциал, так и принести доход многим инвесторам. Самой популярной формой отношений трейдера и инвестора на рынке FOREX сейчас является доверительное управление торговыми счетами, когда счет у брокера открывается на имя инвестора, а торговые операции совершает трейдер. Такой способ является не всегда удобным. Самое большое неудобство возникает, когда трейдеру приходится управлять счетами нескольких инвесторов. Также возникают сложности при юридическом оформлении отношений и уплате налогов.

Сейчас значительно выросло количество хедж-фондов, занимающихся управлением капиталом на рынке FOREX. В частности, это происходит благодаря активной рекламной политике брокерских компаний привлекающих внимание к этому рынку, а также более простой формой создания такого фонда касательно законодательного регулирования. Все же трейдерам, которые захотят попробовать эту форму взаимоотношений с инвесторами, следует познакомиться с юридическими и налоговыми вопросами, с которыми им предстоит столкнуться.

Большинство фондов, работающих на рынке FOREX, имеют небольшой размер. В этом они отличаются от хедж-фондов, работающих на других рынках. Если одной из особенных черт «классических» хедж-фондов, является ориентированность на состоятельных инвесторов, то фонды, работающие на FOREX, имеют более «розничные» характеристики. Многие из таких фондов создаются людьми, которые ранее управляли чужими счетами, а теперь желают формализовать отношения и придать им соответствующий законодательству вид.

Ключевое преимущество в создании FOREX-фонда заключается в том, что управляющий может на законных основаниях принимать вознаграждение за свою торговлю или консультации. Такое вознаграждение дает существенное дополнение к доходам или может позволить трейдеру работать в качестве оплачиваемого FOREX-консультанта на условиях полной занятости. По сведению консультантов, оказывающих услуги по организации хедж-фондов на рынке FOREX, многие управляющие фондами сохраняют свою «дневную работу» до тех пор, пока не достигнут уверенности, что это действительно род занятия, можно сказать, бизнес, который им подходит.

Кроме того, управляющий фондом может легально рекламировать свои услуги, конечно, если он удовлетворяет некоторым законодательным требованиям.

Однако с FOREX-фондами связано много реальных рисков. Деньги, инвестируемые в FOREX-фонд, должны быть дискреционными, т.е. предоставленными в свободное управление. Благополучие фонда зависит от его управляющего, штатных аналитиков, консультантов и других сотрудников, принимающих участие в управлении фондом. Поэтому значительный риск здесь связан именно с человеческим фактором. Особенно важное значение здесь имеют такие качества как честность и этичность. Однако, к сожалению, жадность и эгоизм их зачастую превосходят.
Due Diligence

В последнее время инвесторы стали тщательнее относиться к выбору объекта инвестирования. Особенно последний кризис, задает четкое направление в этом отношении. Хедж-фонды, изначально довольно закрытые для общественности, партнеров и даже клиентов, сейчас зачастую подвергаются проверкам со стороны прайм-брокеров, аффилированных и независимых аудиторов и, конечно же, инвесторами. Начинают формироваться тенденции подчинения хедж-фондов государственными регуляторам, которые могут проводить проверки, однако основной целью, которая пока закладывается в основу данных намерений, является предотвращение системного риска. Думаю, что для большинства хедж-фондов, ведущих операции на рынке FOREX, это пока не представляет проблему в первую очередь из-за их небольшого размера. Более строгому контролю хедж-фонды подвергаются со стороны внешних аудиторов, которые представляя интересы инвесторов, обязаны проверять, насколько осмысленными являются принимаемые фондом инвестиционные решения и соответствуют ли они профилю терпимости к риску этих инвесторов.

Некоторая проверка фонда может проводиться инвесторами напрямую. Потенциальные клиенты могут направить управляющему запрос с требованиями раскрытия разных аспектов деятельности фонда и встречаться для беседы с его сотрудниками и другими лицами, тесно связанными с его деятельностью.
Организационная структура

FOREX-фонды создаются в форме корпорации. В США используется ограниченное партнерство (limited partnership) для создания самого фонда и S-корпорация, или компания с ограниченной ответственностью (limited liability company, LLC) в качестве управляющего (обычного) партнера в ограниченном партнерстве. Такая форма организации преследует две цели: создать юридическую форму для объединения средств инвесторов, ограничить ответственность управляющего по деятельности фонда. Также эта форма позволяет удобно описать механизмы вознаграждения управляющего фондов за результаты работы.

В случае создания фонда в оффшорных юрисдикциях используются корпорации. Как правило, выбираются страны с нулевым или низким уровнем налогов. Но, тут следует отметить, что низкие налоговые ставки не всегда являются основным критерием для выбора юрисдикции для инкорпорации фонда. Другими критериями могут быть, возможность установления простых связей с инвесторами, т.е. отсутствие каких-либо серьезных специфичных ограничений связанных со страной размещения фонда, и страной нахождения инвесторов. Также при выборе пользуются характеристикой наличия/отсутствия законодательного регулирования финансовой и инвестиционной деятельности в стране образования фонда. Во многих случаях размещение в юрисдикции, где есть более строгий контроль за деятельность фондов, может являться даже положительным факторов с точки зрения привлечения клиентов.
Реклама и привлечение инвесторов

Одиночный трейдер, управляющий счетами инвесторов в США, вправе размещать рекламу своих услуг по управлению активами. Однако далеко не во всех странах есть такая возможность.

Но FOREX-фонд, пока он не пройдет листинг на фондовой бирже, не имеет права размещать рекламу для привлечения новых инвесторов. По этой причине поиск и привлечение инвесторов является поистине творческим процессом. Для начала трейдер может найти инвесторов среди родственников, знакомых, коллег по работе. Если же повезет, можно найти и совершенно случайных инвесторов. Если у трейдера или у фонда уже есть значительный опыт торговли, подтвержденный отметками брокера, то управляющий может привлечь капитал институциональных инвесторов, банков и воспользоваться услугами посредников.

Многие банки, хедж-фонды со свободным капиталом, фонды хедж-фондов занимаются размещением средств даже среди начинающих хедж-фондов, но следует быть готовым к жестким требованиям относительно раскрытия информации о деятельности фонда и обязательного периодического прохождения проверки внешними аудиторами.

Также можно обратиться к услугам посредников и финансовых консультантов, которые занимаются подбором объектов для инвестиций для своих клиентов, как правило, состоятельных инвесторов, либо наоборот – подбирающих инвесторов для различных проектов. Как правило, за свои услуги такие посредники берут около 3% от привлеченного капитала.
Процесс создания хедж-фонда на рынке FOREX

Создание хедж-фонда, в плане оформления юридических документов, процесс не слишком трудный и не слишком долгий. Сейчас можно найти консалтинговые фирмы, которые специализируются на создании компаний по управлению активами. Обратившись к ним, можно получить готовую организацию со всеми необходимыми юридическими документами, включая лицензии, если они требуются. Стоимость встречается разная, однако такая комплексная услуга дешевой не является. Создание хедж-фонда, например, на Каймановых островах может обойтись в сумму около $120 тыс. Однако более простые решения, стоят, естественно, дешевле.

Если вы хотите пойти по менее затратному варианту, то следует нанять юриста, который специализируется в отношении финансового и корпоративного права и, при необходимости знаком с особенностями законодательства той либо иной оффшорной юрисдикции. Вместе с юристом вам придется подготовить ряд учредительных документов, а также документов регулирующих отношения с инвесторами. Кроме того, вы должны обязательно проконсультироваться в отношении режима уплаты налогов и особенностями законодательного регулирования отношений по управлению активами.

Среди необходимых документов основными являются: меморандум о частном размещении средств (private placement memorandum, PPM), соглашение об ограниченном партнерстве и соглашение о присоединении (subscription agreement).

Соглашение об ограниченном партнерстве является учредительным документом, который регулирует отношения между партнерами-организаторами фонда, декларирует правила работы фонда, а также является основой для построения взаимоотношений с инвесторами – они выступают в качестве ограниченных партнеров.

Меморандум о частном размещении средств, его также называют инвестиционный меморандум) не является документом, который регулирует отношения с инвесторами, но он является основным документом, раскрывающим суть данных взаимоотношений для инвесторов. Этот документ не является обязательным для составления хедж-фондами, по крайней мере, на данный момент, в то время как для других видов объединения капитала в США, подпадающих под Закон о ценных бумагах 1933 года (Securities Act of 1933), он является обязательным и регистрируется в Комиссии по ценным бумагам (SEC). Меморандум содержит описание характиристик объекта инвестиций, описывает источник дохода от средств инвесторов, раскрывает риски, связанные с объектом инвестиций.

Соглашение о присоединении заключается между ограниченным партнерством и инвесторами (ограниченными партнерами) и удостоверяет участие инвестора в капитале фонда.

FOREX-фонд может быть спроектирован и запущен в течение 2 недель (если в быстром темпе), но нормальная разработка займет около 4 недель. Оффшорные фонды, в то время как могут быть инкорпорированы очень быстро, требуют немного больше времени в связи с особенностями процедуры открытия банковского и брокерского счетов.

Подходящий режим налогообложения

Касаясь решения вопроса о налогообложении вам необходимо точно выяснить, какие налоги и в каком размере должны быть уплачены ограниченным парнерством, управляющим партнером, инвесторами и вами лично. Вопрос выбора подходящего налогообложения является очень важным, поскольку какой бы ни была прибыльной и надежной ваша торговая стратегия, неудачно подобранная организационная форма, юрисдикция регистрации фонда, а также юридическая форма торговых операций могут значительно уменьшить положительный эффект от торговых операций.

В разных странах и даже регионах одной страны могут сильно отличаться не только размер налоговой ставки, но и объект налогообложения, а также способ исчисления налогов. Например, в США есть два способа торговли иностранными валютами, и они имеют разные налоговые ставки. Контракты на поставку валюты («Foreign currency contracts») облагаются налогом в соответствии с Секцией 988 Кодекса о внутренних доходах. Валютные фьючерсы, известные как «регулируемые фьючерсные контракты» (regulated futures contracts, RFC) подпадают под действие Секции 1256. Форвардные контракты и внебиржевые опционы квалифицируются тоже Секцией 1256. Доходы от торговли валютными фьючерсами облагаются смешанной ставкой из 60% от налоговой ставки на долгосрочные доходы и 40% от налоговой ставки на краткосрочные доходы (вне зависимости от того, насколько долго открыта позиция). Также в зависимости от разных статусов, которые может иметь фонд как участник финансовых рынков, он может иметь возможность зачесть свои расходы при исчислении прибыли, или же будет уплачивать налог только из расчета положительных результатов торговли.
Альтернативные пути при старте

С учетом требований к регистрации и необходимости подробного раскрытия информации, нередко начинающим менеджерам хедж-фондами приходится на время отказаться от своих амбициозных бизнес-планов.

Однако для хедж-фондов, которые не имеют необходимой успешной истории и требуемой для привлечения новых клиентов существуют альтернативы. Можно разбить процесс запуска хедж-фонда на два этапа. Первый этап будет «инкубационным». Он предусматривает создание фонда и управляющей компании, разработку соответствующих документов. В рамках первого этапа менеджеру хедж-фонда необходимо создать репутацию. В это время он может торговать на собственные средства и создать успешную историю сделок, которую впоследствии сможет предъявить инвесторам. Замечу, что в это время работа с инвесторами и их капиталом не является основной задачей, поэтому, если все же у вас уже на «инкубационном» этапе появились инвесторы, то следует подходить к управлению такими средствами предельно осторожно, особенно, если у вас еще не до конца проработаны все документы.
Выбор брокера

Будем полагать, что вы как профессиональный трейдер, решивший запустить собственный хедж-фонд, можете самостоятельно определить, каким требованиям должен удовлетворять ваш брокер. Основными факторами, конечно, является соответствие торговых условий брокера вашей торговой стратегии. Однако следует принять во внимание так же и другие факторы. Например, планируемый масштаб фонда. Если вы намериваетесь работать с большими позициями, возможно, вам следует обратиться к услугам более солидных брокеров, которые могут предоставить более выгодные условия фондам с капиталом, превосходящий некоторый уровень. Если вы планируете открыть хедж-фонд бутикового типа, то может быть более подходящим не такой крупный брокер. Также нужно заранее уточнить, в случае если вы собираетесь регистрировать фонд в какой-либо оффшорной юрисдикции, работает ли банк, в котором вы хотите открыть счет с этой юрисдикцией, а также работает ли ваш брокер с этим банком и страной регистрации фонда. Возможно, сам брокер может дать вам полезные консультации по процедуре регистрации фонда и выборе банка с целью оптимизации транзакционных издержек, связанных с переводом денежных средств на брокерские счета и обратно.
Вознаграждение по итогам деятельности

Вознаграждение управляющему фондом выплачивается в виде распределения прибыли, обычно в размере 20% от увеличения капитала фонда в результате торговых операций. В некоторых странах и в разных штатах США существует различное государственное регулирование платы, взымаемой управляющими с инвесторов за управление капиталом.

В некоторых случаях, соглашением о вознаграждении определяется, что управляющие фондами могут получать вознаграждение по итогам деятельности, только если результат превышает некоторую пороговую ставку.
Ссылки:
1. http://www.capitalmanagementservicesgroup.com/startaforexfund.html
2. http://hedgefundblogger.com

Разделение активов в управлении хедж фондов по странам, где они зарегистрированы, по данным Lipper на середину 2007 года (www.lipperweb.com)

В связи с описанным Выше обстоятельством, многие инвесторы постепенно отходят от традиционных стратегий инвестирования и обращаются к альтернативному инвестированию.

Итак, рассмотрим, какими же преимуществами обладают хедж-фонды по сравнению с обычными инвестиционными портфелями.

Независимость от рыночной конъюнктуры
Совмещение в одном портфеле как длинных, так и коротких позиций позволяет хедж-фондам зарабатывать как на растущем, так и на падающем рынке.

Высококвалифицированные управляющие
Хедж-фонды привлекают наиболее успешных и талантливых управляющих. Это связано с тем, что управляющий хедж-фонда в качестве компенсации за свою работу получает, не только долю от управляемых активов (0,1%-3%), но и определенный процент с прибыли фонда (20%-30%). Такая система оплаты делает труд управляющего хедж-фондом гораздо более высоко оплачиваемым, нежели труд управляющего обычным паевым фондом. Более того, управляющий хедж-фондом, вследствие своей прямой заинтересованности, будет стремиться получить максимальную отдачу от инвестиций.

Эффективная система вознаграждения управляющего
Как уже говорилось выше, вознаграждение управляющего фондом складывается из двух составляющих: фиксированной и «за результат». Наличие составляющей «за результат» уже само по себе стимулирует менеджера к эффективной работе. Более того, принцип выплаты вознаграждения «за результат» имеет свои особенности. Вознаграждение «за результат» зависит от величины прибыли, полученной в отчетный период. Однако что если в какой-то из отчетных периодов фонд сработал «в минус»? В случае получения убытка в отчетном периоде размер убытка фиксируется. В последующем вознаграждение управляющей компании выплачивается только после покрытия убытка за предыдущий период. Такой принцип расчета вознаграждения еще больше повышает эффективность работы менеджера фонда.

Использование новейших достижений в сфере финансовых технологий
Работа хедж-фонда основана на активном управлении средствами. Это заставляет менеджеров хедж-фондов использовать в своей работе последние достижения в области информационных технологий, в сфере финансовой математики и физики.

Отсутствие строго контроля со стороны государства
Одной из особенностей хедж-фондов является то, что они не подвержены строгому контролю государственных органов, а многие из них зарегистрированы в оффшорных юрисдикциях (Каймановы острова, Бермуды, Багамы, а также Ирландия или Люксембург). Это снижает расходы на ведение отчетности фонда и расширяет свободу действий.

Свобода выбора инвестиционного стиля
Данный пункт тесно связан с предыдущим. Хедж-фонды обладают высокой степенью свободы в выборе инвестиционных стратегий, тогда как при других формах инвестиционных организаций, действия управляющих серьезно ограничены законодательными нормами и правилами. Взаимные фонды ограничены инвестициями в покупку традиционных ценных бумаг, таких как акции, облигации и некоторые другие. Хедж-фонды, помимо инструментов доступных для взаимных фондов, при разработке своей инвестиционной стратегии могут использовать опционы, варранты, конвертируемые облигации, товары, валюты и короткие продажи.

Возможность диверсификации портфеля
Хедж-фонды могут работать сразу на нескольких рынках одновременно, что делает их портфель хорошо диверсифицированным, а, следовательно, гораздо менее рискованным.

Внедрение современных технологий риск-менеджмента
Менеджеры хедж-фондов большое внимание уделяют контролю над возможными рисками. Для этих целей используются такие современные методики как: Value-at-Risk, стресс-анализ, моделирование Монте-Карло, оценки кредитоспособности контрагентов и другие. Все это повышает надежность вложений в хедж-фонды.

Наличие средств основателя фонда/ управляющего в структуре капитала хедж-фонда
Как правило, основатель фонда (зачастую он же управляющий) вносит собственные средства в капитал фонда. Это рассматривается инвесторами в качестве гарантии заинтересованности самих руководителей в результатах деятельности хедж-фонда.

Ориентация на абсолютный показатель доходности
Показатели взаимных фондов приято оценивать в сравнении с каким-либо эталоном (к примеру, с индексом S&P500). Задача менеджера взаимного фонда состоит в том, чтобы превзойти результаты своего эталона, причем зачастую не приветствуется, чтобы менеджер значительно превосходил свой эталон. Это может свидетельствовать о том, что управляющий отклонился от заявленной стратегии инвестирования. В ситуации, когда индекс-эталон падает, то для менеджера положительным результатом будет считаться уже то, что активы фонда дешевеют, не так активно, как сам индекс. Естественно для управляющего хедж-фондом такой результат будет неудовлетворительным и лишит его премии за результат.

Все перечисленные выше преимущества хедж-фондов делают их более доходными по сравнению с традиционными паевыми фондами. Увеличение доходности хедж-фонда достигается еще и за счет активного привлечения заемных средств. Более того, хедж-фонды выигрывают и по критерию риска.